湾区资本论｜箭牌家居上市首年营收跌一成多，高毛利率“神话”或面临挑战

南方财经全媒体记者方煜实习生林泽滔、谢洁婷佛山报道

在销售毛利率远超同行的情况下，依靠发力中高端产品、提价拉高营收以及加码智能产品等举措，箭牌家居（001322.SZ）能否维持其利润增速？

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日前，老牌陶瓷卫浴企业箭牌家居公布上市后的首份年报。财报显示，2022年，箭牌家居的营业收入75.13亿元，同比下降10.27%；归母净利润为5.93亿元，同比增长2.75%。其中，主营业务毛利率为32.59%，比上年增加2.84%。

南方财经全媒体记者查阅Wind数据获悉，2022年度，箭牌家居销售毛利率高达32.85%，而可比上市公司惠达卫浴（603386.SH）、蒙娜丽莎（002918.SZ）、悦心健康（002162.SZ）、帝欧家居（002798.SZ）、海鸥住工（002084.SZ）毛利率分别为24.81%、23.65%、21.59%、17.55%、15.69%。箭牌家居的毛利率水平在陶瓷卫浴行业内位居前列。

早在2022年前三季度，箭牌家居的销售毛利率为33.98%，远高于同行业可比上市公司的均值。彼时，箭牌家居曾公开表示，2022年三季度毛利率大增的原因为销售单价的提升及销售结构优化。

不过，4月24日，箭牌家居发布2023年第一季度报告，公告显示，2023年第一季度营业收入11亿元，同比减少1.67%；净利润录得273.62万元，同比跌去89.53%，主要受到当期销售毛利率下降所致；归属于上市公司股东的净利润311万元，同比减少88.15%，扣非净利润暴跌225.80%。

箭牌家居是一家老牌陶瓷卫浴企业，旗下品牌“ARROW箭牌”从1994年起便在广东佛山创建。随着箭牌家居在行业市场中占据一席之地，并在2022年10月上市。公开数据显示，2021年，箭牌家居的市场占有率约为9.8%。

不过，受下游房地产行业的冲击，叠加国内外市场需求收缩的影响，2022年是陶瓷卫浴行业负重前行的一年。根据中国建筑材料流通协会相关报告，2022年我国规模以上卫生陶瓷工业主营业务收入比上年同期降低7.3%，利润总额比去年同期下降20.50%，产量比上年同期降低了10.7%。

在此背景下，箭牌家居的净利润在一众陶瓷卫浴上市公司中保持领先。

wind数据显示，2022年三季度，陶瓷卫浴上市公司箭牌家居、蒙娜丽莎、海鸥住工、悦心健康、惠达卫浴、东鹏控股、帝欧家居7家企业单中，除箭牌家居外，余下6家企业的净利润均同比下滑。从净利润规模来看，而箭牌家居的净利润为4.22亿元，超过排名第二的东鹏控股净利润的两倍，后者为1.91亿元。

值得关注的是，在行业整体盈利空间收缩的大背景之下，箭牌家居盈利能力却不断提升，得益于箭牌家居的毛利率远高于同行。

南方财经全媒体记者注意到，箭牌家居在三季报中提到，其2022年第三季度净利润同比增长30.31%，主要系当期销售毛利率上升所致。

（数据来源：wind，南方财经全媒体制图）

为什么箭牌家居的“生意”比同行更赚钱？

这背后要归功于箭牌家居“将产品卖得更贵了”。箭牌家居表示，2022年三季度销售毛利率为33.98%，上年同期为28.56%。当期销售毛利率上升主要系销售单价提升及销售结构优化所致。

结合招股书可以发现，箭牌家居2021年毛利贡献率超过半数的卫生陶瓷产品（如坐便器、蹲便器）等产品的平均销售单价出现提升。天风证券研究报告在一份研报中表示，2021年公司归母净利润5.77亿元，同比略降1.93%；2022年前三季度归母净利润4.23亿元，同比增长30.26%，主要系原材料价格整体平稳，前期提价后销售毛利率较高所致。

卫生陶瓷和龙头五金的毛利贡献率不断提升。据财报显示，智能坐便器作为公司的重点战略品类，公司不断对其产品线进行完善，新品定价相对较高，使得报告期内智能坐便器收入和销量保持持续增长，收入占比不断提升，进而导致卫生陶瓷的毛利贡献率增长明显；龙头五金品类不断推陈出新，新品功能、设计更加契合消费者需求，市场反应较好，由于新品定价较高，带动了龙头五金品类的收入和销量增长，毛利率和毛利额不断提升；自动化、智能化设备的不断投入，以及对产线的技术改造，提升了产线的生产效率，卫生陶瓷和龙头五金生产成本不断降低，推升了产品的毛利水平。

在亮眼的业绩表现之下，行业也能看到箭牌家居发展的一些隐忧。

2022年，卫生陶瓷板块出现主营业务收入降低、亏损企业面变大、应收账款增加、成品库存增加、负债总额增加的情况，这些新情况反映了卫生洁具行业整体运营的困境。

箭牌家居同样面临经营压力。财报显示，箭牌家居目前有卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等产品。然而，2022年，箭牌家居8个主营产品中，7个产品出现营收同比下滑，仅“其他品类及配件”产品营业收入同比上升7.87%。营收占比高达46.71%的“卫生陶瓷”产品，营收同比下滑约6%；而营收同比下滑幅度最大的是“定制橱衣柜”产品，其营收同比大跌42.91%。

另一方面，据wind数据，箭牌家居的存货周转率同比2021年出现下降，从4.65降低到3.65，这也就意味着存货资产的变现能力相应减弱。

箭牌家居要如何维持净利润增速？在陶瓷卫浴行业的激烈竞争当中，箭牌家居是否会出现毛利率持续下滑的情况？

箭牌家居表示，公司不主张低价竞争，倡导行业合理利润，并通过持续降本来为消费者提供产品及服务。以智能产品为例，箭牌家居2019-2022年智能产品收入占比从20%提升至25%。国信证券称，其智能马桶价格约为传统马桶价格的4.3倍，毛利率较普通卫生陶瓷产品高。2022年，箭牌家居智能坐便器收入13.89亿元，占公司营业收入比例为18.49%，同比增加了1.73%，毛利率为36.47%，同比增加1.40%。

在业界看来，陶瓷卫浴行业布局智能产品或将成为一步好棋。箭牌家居亦表示，布局智能家居，提升产品附加值增厚利润。公司拟扩大智能坐便器、智能盖板、智能晾衣机等智能产品产能，把握智能家居快速发展的市场机遇； 同时公司持续扩大智能龙头洁具等高附加值产品供给，优化公司产品结构， 提升利润空间。

不过，值得关注的是，箭牌家居的占款能力极强，但去年应付票据规模却有所下跌。2022年，箭牌家居的承兑汇票由17.46亿元降至10.83亿元。从现金流量表来看，2022年，箭牌家居的经营活动产生的现金流量净额为 4亿元，同比下降 55.77%；箭牌家居经营活动产生的现金净流量低于净利润 32.35%，主要是本期支付给供应商的商业票据付款期限缩短和市场费用兑现增加所致。未来箭牌家居的占款能力是否持续增强，仍值得关注。

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